1、对于电解铝价格影响最大的因素仍然是供需关系。
2、供应方面，作为高耗能金属，铝的供应端经常受到能源供应波动影响。
3、需求方面，铝几乎覆盖了所有下游主要制造业，因此铝的消费与全球经济情况密切相关。
4、地缘政治因素在铝价的分析中同样是不可忽略的。
图4：铝价影响因素
对于电解铝价格影响最大的因素仍然是供需关系。作为高耗能金属，铝的供应端经常受到能源供应波动影响。国内方面，水电的季节性导致减产情况经常扰动电解铝生产；海外方面，近期能源价格剧烈波动也导致了大批冶炼厂的减产。欧洲除俄罗斯外地区合计产能在480万吨左右，天然气价格大涨导致减产前的年度产量在450万吨左右。目前受制于高电价影响欧洲合计减产在135万吨左右。尽管欧洲地区电解铝厂因为天然气价格大幅上涨而大规模减产，但可以看到，天然气并不是欧洲电解铝厂的主要电力来源，导致电解铝厂减产的是天然气价格上涨带来的电价上涨。因此在判断未来减产预期时，我们不能单独通过能源占比来预测，而需要通过各冶炼厂电力合同来判断。根据CRU公布的数据，截止今年9月，目前欧洲地区现有运行产能有20%存在电力敞口（大约72万吨产能），北美地区69%运行产能存在电力敞口（大约55万吨产能）。
需求方面，铝几乎覆盖了所有下游主要制造业，因此铝的消费与全球经济情况密切相关。在关注铝的下游消费情况时，我们需要对全球宏观经济的整体预期有一个全面的认识。在结合供需情况综合判断的情况下，我们才可以对铝的未来价格走势有一个综合的判断。
地缘政治因素在铝价的分析中同样是不可忽略的，近日LME禁止俄罗斯金属参与交易和交割的讨论声音再起，预计相关讨论方案意见已于10月28日提交。若流程正常推进，LME最快将于未来一两周公布结果。介于俄罗斯金属的全球地位，如果新的制裁政策加码，有色市场波动性势必大幅提高，不排除发生挤仓风险事件。由于乌克兰局势问题，俄铝澳大利亚氧化铝厂停止向俄铝供货，导致俄铝需要从中国进口氧化铝弥补生产缺口，这也间接导致了生产成本的上升。根据俄铝2022年中报告情况，全球受电价影响停产或存在停产风险的电解铝厂产能在200万吨左右，截止目前已停产150万吨左右（欧美），目前仍然存在40-60万吨产能存在电价敞口。以2400美元/吨的价格为基准，全球约1300万吨（20%）电解铝产能处于负利润状态。
对欧美地区的销售占据了俄铝整体收益接近50%的比例，如果对于俄铝的制裁正式实施，那么俄铝对欧洲地区40%的销售情况将会产生极大的缺口，短期内对于欧洲电解铝市场的供需平衡将会产生极大冲击。
总体而言，作为一个全球性品种，铝的内外盘会相互影响，内外盘走势强弱情况主要取决于影响因素的发生地，因此对具体事件进行分析时也需要考虑相关问题。对于铝的分析需要结合很多具体的地缘政治，当地情况，而不能单一的从某个国家或者数据分析。
图5：2020年欧洲电解铝厂能源构成（%）
图6：欧洲电解铝厂分布
数据来源：网络资料、五矿期货研究中心
图7：国内GDP增速-铝消费增速（%）
数据来源：五矿期货研究中心
图8：全球GDP增速-铝消费增速（%）
数据来源：五矿期货研究中心
图9：俄铝各地区销售情况及占比（%）
